هذا جزء من النشرة الإخبارية 0xResearch. لمتابعة الإصدارات الكاملة، اشترك.
ما هو بروتوكول Usual؟
البروتوكول الجديد المسمى Usual يعرض عملته “USD0++” التي يُعتقد خطأً أنها عملة مستقرة، والتي فقدت منذ 17 ساعة فقط تعادلها مع “USD0” وتُتداول الآن عند نحو $0.92. ولكن الحقيقية أن USD0++ ليست عملة مستقرة، بل هي مشتق للرهن السائل من عملة USD0 المستقرة، على غرار stETH مقارنة بـETH.
النموذج الاقتصادي للبروتوكول Usual
يعتمد نموذج أعمال Usual على مفهوم “Tether على السلسلة” الذي يكافئ المستخدمين. من خلال رهن USD0 مقابل USD0++، يحصل المستخدمون على عوائد سندات الخزينة والتحفيزات في الرمز الأصلي للبروتوكول المسمى USUAL. إذا أراد الراهِنون في USD0++ التراجع قبل النضج، يمكنهم الانسحاب بالتخلي عن المكافآت والعودة إلى USD0 بمعدل تبادل 1:1. ستتوفر هذه الخيار الأول للانسحاب بدءًا من الأسبوع القادم.
لماذا لا تعتبر خسارة التعادل لعنة؟
هذا يوضح لماذا لا يعتبر فقدان “التعادل” بين USD0 وUSD0++ عيبًا بحد ذاته. اعتبر USD0 ++ كـ”سند” بفترة نضج أربع سنوات. هذا السند يجب أن يتداول بسعر مخفض ليعكس خطر الاحتفاظ به لفترة طويلة، وهي ما يسميها الاقتصاديون “قيمة الوقت للنقود”.
لفهم سابق، في يونيو 2022، شهدت Lido stETH أيضًا خسارة في التعادل مع ETH بسب مشاكل مالية محيطة بمنصة Celsius المنحلة الآن. أدى الذعر في السوق إلى سحب LPs سيولة stETH من مجمعات Curve مما أدى إلى اختلال توازن كبير وقد خسارة stETH تعادله مع ETH.
ما هي الموجة الحالية من الخسارة في الالتزام بالتعادل؟
ما يسبب الخصم الحالي في USD0++ هو إعلان Usual عن خيار خروج جديد من USD0++ إلى USD0. ووفقًا للمستندات المحدثة، فإن خيار الخروج الجديد سيمكن المستخدمين من استرداد USD0++ إلى USD0 بسعر أرضي محدد يدويًا قدره 0.87 USD0 لكل USD0++، مع الاحتفاظ بالمكافآت في رمز USUAL.
إذاً، لماذا سعر $0.87؟ لأنه معدل مخصوم بقيمة عادلة، مما يعكس بشكل أفضل القيمة الحقيقية لـ USD0++ باعتباره سند طويل الأجل.
ومع ذلك، فإن الاستراتيجية الأولية للسوق في Usual كانت مبنية على فرضيات مختلفة. الآن، يجد مزارعو Pendle PT-USD0++ الذين دخلوا صفقات ذات عائد ثابت أنهم “دفعوا” مبلغًا زائداً على السند عند القيمة المذكورة.
مثلاً، يشهد مجمع USD0++ Pendle بانخفاض، مما يعقد الأمور أكثر. والمزيد من التعقيد، حيث قام المتعاملون في أسواق الإقراض من Morpho بتعيين الأسعار في أسواق USD0++:USDC على التعادل بنسبة 1:1، بدلاً من الاعتماد على معدل السوق الحر المتغير.
وبالتالي، قام القائمون على التقييم في Gauntlet وآخرون بإعادة تخصيص السيولة في USD0++ بعيدًا عن خزائن Morpho بمعدل سوقي راهن يبلغ $0.91 مقدمين شائعات علنية عن تداول داخلي.
في تصريح له لع Blockworks، ذكر Tarun Chitra، مؤسس Gauntlet ومديرها التنفيذي، حول نشاط الشركة: “لم نكن على علم بأي إشعار مسبق، إلا أن التوقيت يظهر أن فريق Usual حدّث مستنداتهم حول الاسترداد قبل هذا.” عرفنا أننا نركز على التأكد من عدم تعريض المستخدمين لدينا، وقمنا بإعادة موازنة تلقائيًا من الأسواق عند تجاوز الحدود”.
أصدرت MEV Capital بيانًا عامًا ينفي أن يكون لديها أي معلومات داخلية من Usual، على الرغم من أنها لا توضح من أين وصلت المعلومات إلى الشركة.
شهد رمز USUAL انخفاضًا قدره -18.7% على مدار الـ24 ساعة الماضية.
الأسئلة الشائعة
- هل USD0++ عملة مستقرة؟
لا، USD0++ ليست عملة مستقرة، بل هي مشتق للرهن السائل من عملة USD0 المستقرة.
- لماذا انخفض سعر USD0++؟
الانخفاض ناجم عن إعلان Usual لخيار خروج جديد يخفض السعر إلى $0.87 لتعكس القيمة العادلة.
- ماذا يعني خيار الخروج الجديد؟
يمكن للمستخدمين استرداد USD0++ إلى USD0 بسعر مخفض مع الاحتفاظ بمكافآت رمز USUAL.
