ألقى الهوس بشركة MicroStrategy (شركة تحولت عمليًا إلى آلة لحيازة البيتكوين) الضوء على نقاط الضعف في سوق صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) البالغ قيمته 15 تريليون دولار.
تحديات القطاع وتذبذبات الأداء
يواجه قطاع صناديق الاستثمار المتداولة تحديات مع صندوقين معززين مرتبطين بأسهم MicroStrategy المتقلبة. تم تصميم هذه الصناديق لتقديم ضعف العوائد اليومية لأسهم MicroStrategy، لكن بدلاً من ذلك قدمت نتائج غير متوقعة للمستثمرين.
- شهد صندوق T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) وصندوق Defiance’s Daily Target 2x Long MSTR ETF (MSTX) انحرافات كبيرة في أدائهما عن التوقعات في الأسابيع الأخيرة.
- في 21 نوفمبر، انخفض MSTU بنسبة 25.3٪، حسب بيانات FactSet.
- كان يجب أن تكون الخسارة أكبر حيث انخفضت أسهم MicroStrategy بنسبة 16٪، ما يعني أن الصندوق كان يجب أن ينخفض بنسبة 32٪. لكن في ذلك اليوم، حقق المستثمرون مكسبًا غير متوقع.
- بعد أربعة أيام، انعكست الأمور؛ حيث خسر MSTU 11.3٪ بينما تراجعت أسهم MicroStrategy بنسبة 4.4٪ فقط، ما يزيد بثلاث نقاط مئوية عن الأداء المتوقع للصندوق.
- لم يكن MSTX أفضل حالاً، إذ خسر 13.4٪ في نفس اليوم، بعيدًا عن الهدف المستهدف.
مشكلة الحجم وعقود التبادل
قبل نوفمبر، كانت هذه الصناديق المتداولة تعمل بشكل جيد. ولكن في منتصف نوفمبر، بدأت الشقوق في الظهور. أصبحت الصناديق كبيرة للغاية، بوضوح وبساطة.
- ارتفعت حماسة المستثمرين تجاه MicroStrategy – وبيتكوين بشكل ممتد – بعد فوز ترامب الرئاسي، مما جعل هذه الصناديق لاعبين كبار فجأة.
- تستخدم كلتا الصندوقين أدوات مثل عقود التبادل لتتبع أداء أسهم MicroStrategy. عقود التبادل بسيطة؛ يدفع السمسار العائد اليومي لأصل ما للصندوق، مع خصم رسوم، لضمان الدقة.
- لكن هنا المشكلة: يدير MSTU أصولاً يومية بقيمة تتراوح بين 2-3 مليار دولار، ولا يبتعد MSTX عن هذا الرقم.
- لا يمكن لوسطاء السوق الأساسيين مواكبة ذلك، وتقلصت إمدادات عقود التبادل.
- مع امتلاء عقود التبادل، لجأت الصناديق إلى خيارات الشراء. تمنح خيارات الشراء الحق في شراء أصل بسعر محدد في غضون وقت معين. إنها بديل جيد، لكنها لا توفر نفس الدقة مثل عقود التبادل.
الفوضى المعززة تتقابل مع حمى البيتكوين
تحولت MicroStrategy من شركة برمجيات إلى وكيل كامل للبيتكوين. تمتلك الشركة 43 مليار دولار من البيتكوين، تم شراؤها بجبال من الديون. هذا العام وحده، ارتفعت أسهمها بنسبة 430٪.
- تدفق المستثمرون الذين يسعون إلى زيادة تعرضهم للبيتكوين إلى MSTU وMSTX، مما دفع هذه الصناديق إلى حدودها.
- عندما نمت هذه الصناديق بشكل كبير، واجهت جدارًا. جفت موارد عقود التبادل، ولم يكن أمام مديري الصناديق خيار سوى الاعتماد على الخيارات.
- حافظ ذلك على استمرار الصناديق، ولكنه أدخل أخطاء بتتبع كبيرة. قارن كينيث لامونت من Morningstar الوضع بكوارث صناديق ETF السابقة، مثل 3x Tesla ETP.
- وبالمثل، اضطرت BlackRock إلى إعادة هيكلة محفظة iShares Global Clean Energy ETF في عام 2020 بعد زيادة أصولها.
تشجع لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على عدم إغلاق صناديق الاستثمار المتداولة أمام المستثمرين الجدد، حتى في حالة نفاد عقود التبادل. لكن “كاشنر” اقترح أن إيقاف إنشاء وحدات جديدة قد يحل المشكلة. وهذا من شأنه تحويل صناديق الاستثمار إلى صناديق مغلقة، حيث لا تتطابق الأسعار دائمًا مع صافي قيم الأصول. “يجب على شركات الصناديق أن تختار بين النمو والدقة، وقد أعطت الأولوية بوضوح للنمو”، قالت.
الأسئلة الشائعة
- ما هو السبب وراء تذبذب أداء صناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة بـ MicroStrategy؟
تأثرت هذه الصناديق المتداولة بعدم كفاية عقود التبادل بسبب حجم الأصول الضخم، مما اضطر مديري الصناديق للاعتماد على خيارات الشراء التي لا تتمتع بنفس دقة عقود التبادل. - كيف تحولت MicroStrategy إلى وكيل لبيتكوين؟
تحولت MicroStrategy بحيازة كبيرة للبيتكوين تقدر بقيمة 43 مليار دولار وشراء بجبال من الديون مما جعلها وكيلًا رئيسيًا للبيتكوين. - ما هي الإجراءات المحتملة لحل مشاكل صناديق الاستثمار المرتبطة بـ MicroStrategy؟
يمكن التفكير في تحويل صناديق الاستثمار المفتوحة إلى صناديق مغلقة، مما يتيح عدم إنشاء وحدات جديدة ويساعد في الحفاظ على استقرار الأسعار.
