البروفيسور أندرو أوركهارت هو أستاذ المالية والتكنولوجيا المالية ورئيس قسم المالية في كلية بيرمنغهام لإدارة الأعمال (BBS). هذه هي المقالة الثالثة من سلسلة «عملة البروفيسور»، حيث أقدم قراءات مهمة من الأدبيات الأكاديمية المنشورة حول العملات المشفرة لجمهور Decrypt. سنستكشف هذا الأسبوع كيفية تسعير العملات المشفرة.
كيفية تحديد ما يحرك العوائد المتوقعة للأصول
في أي سوق، يُعد أحد الأسئلة الأكثر أهمية هو “ما الذي يحرك العوائد المتوقعة للأصول؟” لقد تمت دراسة هذا السؤال القديم الآلاف من المرات من قبل الأكاديميين، وبنوك الاستثمار، والمتداولين، وصناديق التحوط في أسواق الأسهم.
- أحد الاكتشافات الشهيرة التي ساهمت في حصول يوجين فاما على جائزة نوبل للاقتصاد في عام 2013 هي عوامل فاما-فرنش، التي تظهر أن العائد السوقي الزائد، وتفوق الشركات الصغيرة مقابل الكبيرة، وتفوق الشركات ذات القيمة الدفترية العالية مقابل القيمة الدفترية المنخفضة تفسر عوائد الأسهم.
- وقد قاموا بتوسيع هذا النموذج ليشمل نموذج فاما-فرنش الخماسي الذي يضم عامل الربحية والاستثمار، وأثبت أنه ناجح إلى حد كبير في تفسير عوائد الأسهم.
تسعير العملات المشفرة بدون ميزانيات عمومية
لكن كيف نقوم بتسعير العملات المشفرة حيث لا توجد ميزانيات عمومية وبالتالي لا يمكننا الحصول على معلومات حول نسب القيمة الدفترية إلى السوق أو أداء استثمار الشركة؟ هذا كان مجالًا شائعًا للدراسة في أدبيات العملات المشفرة نظرًا لأن أسعار العملات المشفرة تتسم بتقلبات شديدة وصعوبة في التنبؤ.
أحد أهم الأعمال هو ورقة لعام 2022 من قبل يوكون ليو، وأليه تسيڤنسكي وشي وو، التي قامت بدراسة مجموعة من العوامل المعروفة في أسواق الأسهم التي يمكن تطبيقها على العملات المشفرة (مثل الحجم والزخم والحجم والتقلب)، ووجدت أن العائد السوقي الزائد، والحجم والزخم يتم تسعيرهم في أكثر من 1800 عملة مشفرة، مما يساعد في تفسير العوائد. تشير هذه النتيجة إلى أن تسعير العملات المشفرة ليس مختلفًا كثيرًا عن الأسهم.
استخدام المعلومات من تقنيات البلوكشين
ورقة متابعة من قبل سيدهارث بامبواني، جورج م. كونييتس وسيفانوس ديليكوراس تستفيد من المعلومات التي يمكن للمستثمرين جمعها من تقنيات البلوكشين. تتناول الورقة ما إذا كانت هناك عوامل تعتمد على البلوكشين، وهي القدرة الحاسوبية وحجم الشبكة، تساعد في تفسير العوائد العرضية للعملات المشفرة. يظهر المؤلفون أن هذين العاملين يساعدان في تفسير العوائد ويقترحون أن البلوكشين يوفر معلومات قد تساعد في تسعير العملات المشفرة فوق البيانات السوقية (مثل السعر، الحجم والتقلب).
العوامل المستندة إلى البيانات الداخلية
أخيرًا، ورقة حديثة من قبل أثاناسيوس ساكاس وأنا نذهب إلى ما بعد العمل الذي تم ذكره سابقًا وننشئ 13 عاملًا بناءً على البيانات الداخلية لأكثر من 35 بلوكشين مختلفة. تعتمد هذه العوامل على امتلاك الحيتان، حركة العملات، قيمة الشبكة، ومستوى اللامركزية في حيازة العملات المشفرة. باستخدام تقنية متقدمة لالتقاط أداء هذه العوامل مجتمعة، تظهر الورقة أن نموذجًا بسيطًا جدًا يشمل العوائد الزائدة للسوق وتوزيع الشبكة يفسر عوائد العملات المشفرة أكثر من أي عامل آخر وجد في الأدبيات السابقة. وبالتحديد، يتطلب المستثمرون علاوة لامتلاكهم للعملات المشفرة ذات مستوى منخفض من اللامركزية، أو كما يسميها المؤلفون “علاوة الحوت”.
لذلك، قد لا تكون العملات المشفرة مختلفة جدًا عن أسواق الأسهم عند محاولة تسعيرها – ولكن بالنظر إلى الكمية الهائلة من البيانات المتاحة على البلوكشين، هناك بعض القيمة في استخدام هذه المعلومات لتوقع القيمة المستقبلية للعملات المشفرة.
الأسئلة الشائعة
- كيف يمكن تسعير العملات المشفرة بدون ميزانيات عمومية؟
يتم دراسة تسعير العملات المشفرة باستخدام عوامل مثل الحجم، والزخم، والأرباح الزائدة، وتقنيات البلوكشين للحصول على معلومات إضافية تساعد في تفسير العوائد. - ما هي العوامل الأكثر تأثيرًا في تسعير العملات المشفرة؟
العوامل المعروفة مثل العائد السوقي الزائد، الحجم، والزخم لها تأثير كبير على تسعير العملات المشفرة، ومع العوامل الخاصة بتقنيات البلوكشين مثل حجم الشبكة والقدرة الحاسوبية يزداد تفسير العوائد. - ما هي “علاوة الحوت” وكيف تؤثر على عوائد العملات المشفرة؟
“علاوة الحوت” تشير إلى العوائد الإضافية التي يتوقعها المستثمرون لاحتفاظهم بعملات مشفرة ذات مستوى منخفض من اللامركزية، مما يؤثر على العوائد الإجمالية لتلك العملات.
