آلة العوائد من إيثينا تشهد تدفقات خارجية بقيمة 1 مليار دولار مع تباطؤ سوق العملات المشفرة – لكن هناك أخبار جيدة!
تراجعت القيمة السوقية لرمز USDe الخاص بمنصة Ethena إلى أقل من 2.7 مليار دولار بعد أن كانت 3.6 مليار دولار مع تراجع الطلب. يقوم البروتوكول بتوليد العائدات للمستثمرين من خلال بيع المشتقات المالية للبيتكوين والإيثريوم بصفقات “العمليات المحبوسة”، لكن أسعار التمويل تحولت إلى السلبية في الأسابيع القليلة الماضية. ومع ذلك، ظل سعر الرمز مستقراً حول 1 دولار خلال عملية فك الارتباط، متجاوزاً المخاوف المبكرة من دوامة هبوطية.
استقرار السعر
واجه بروتوكول العائد من العملات المشفرة Ethena، الذي ارتفعت أصوله في وقت سابق من هذا العام إلى أكثر من 3.6 مليار دولار في الودائع، أكبر اختبار له مع تباطؤ أسواق العملات المشفرة وسحب المستثمرين للأموال التي دعمت رمز USDe الدولار الصناعي. ومع ذلك، ظل USDe ثابتاً على ارتباطه بالدولار بنسبة 1 دولار.
تحمل البروتوكول خروج ما يقارب مليار دولار منذ شهر يوليو، وفقاً لبيانات DefiLlama. وهذا يعادل انخفاضاً بنسبة 27٪ في إمدادات الرموز. كما تراجع رمز الحوكمة الخاص بالبروتوكول، ethena (ENA)، بنسبة 85٪ من أعلى مستوى له في أبريل.
تزامن هذا الانخفاض مع تراجع أسعار التمويل للعقود الآجلة المستمرة للعملات المشفرة، وهي مصدر رئيسي للعائدات للرمز USDe، إلى قرب الصفر في الأسابيع القليلة الماضية. كانت تلك الأسعار وصلت إلى 40٪-70٪ سنوياً في مارس.
قال يوليو مورينو، محلل في CryptoQuant، في مقابلة مع CoinDesk: “انخفاض أسعار التمويل يجعل الاحتفاظ واستثمار USDe أقل جاذبية”.
يستخدم USDe البيتكوين (BTC) والإيثريوم (ETH) كأصول داعمة، ويوازنها بموقف قصير الأجل من العقود الآجلة المستمرة في البورصات. عادة ما تكون أسعار التمويل المستمر إيجابية، مما يعني أن USDe من Ethena يولد دخلاً على أصوله المشتقة الداعمة.
أضاف مورينو: “يتمثل أحد المخاطر الأكثر أهمية التي يواجهها USDe في البيئة التي يكون فيها أسعار التمويل السلبية مستدامًة في سوق العقود الآجلة المستمرة. في هذا السيناريو، سيحتاج Ethena إلى دفع التمويل للحفاظ على مواقفه القصيرة المفتوحة”.
انخفض العائد المقدم لـ USDe إلى 4.4٪ من ذروته في مارس بأكثر من 50٪، وفقاً لـ DefiLlama. وهذا أقل من الاستثمارات الأقل خطورة مثل صندوق السوق النقدية العام أو العروض الرمزية الرقمية المدعومة من الخزانة.
استقرارية الأسعار
أثار المشككون مخاوف بشأن نموذج Ethena، مشبِّهين إياه بمشروع العملات الثابتة المنهار Terra-Luna. سقطت العملة الثابتة الخوارزمية الخاصة ب Terra في دوامة في مايو 2022 بعد أن نفدت نماؤها المدعوم، مما دشن شتاء قاسيًا للعملات المشفرة.
وفر البيئة السوقية غير المواتية الحالية وسيل السحب فرصة لإثبات استقرار البروتوكول.
قال جاي يونغ، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي للشركة المطورة للبروتوكول، Ethena Labs: “نحن سعداء بكيفية استجابة Ethena لتصحيحات السوق العميقة المتعددة في الأشهر القليلة الماضية. كانت اختبارات الضغط دائماً ستظهر، والنمو بالوتيرة التي كنا عليها إلى الأبد غير ممكن بوضوح”.
ظل سعر USDe ثابتاً عند ارتباطه بالدولار بقيمة 1 دولار خلال السحوبات، وتم فك المواقف التداولية التالية لتلبية طلب السحب “بصورة منظمة تماماً دون أن تواجه أي مشاكل على ارتباط الدولار الأمريكي”، أضاف يونغ.
يحتفظ Ethena بصندوق “للحالات الطارئة”، يعرف بصندوق الاحتياط، لدفع تكاليف التمويل إذا لزم الأمر.
لتقليل مخاطر البروتوكول، يجب أن يقف الاحتياط على الأقل عند 1٪ من إمدادات USDe، حسبما أفاد مورينو من CryptoQuant.
قال مورينو: “هذا هو الحال في الوقت الحالي، حيث يقف الصندوق الاحتياطي عند 45 مليون دولار، وهو ما يعادل حوالي 1.6٪ من القيمة السوقية الحالية لـ USDe. يحتاج المستثمرون إلى مراقبة هذا المقياس الرئيسي لتقييم مخاطر Ethena”.
