كانت الفرضية السائدة أن ارتفاع سعر البيتكوين (BTC) يؤدي إلى تأثير انتشار الثروة نحو الإيثريوم (ETH)، وفي النهاية ينتقل إلى العملات البديلة الأخرى – وهو مصطلح يستخدم على نطاق واسع لوصف جميع الأصول الرقمية الأخرى خارج “العملتين الرئيستين”. لقد رأينا هذا الديناميكيات تتجلى في الدورة السابقة. عندما كانت BTC وETH في صعود، كان كل شيء آخر كذلك. الآن، يبدو أن الأصول الرئيسية أكثر انفصالًا عن بقية السوق، خاصة BTC. على الرغم من ارتفاعها بنحو 130% خلال الأشهر الـ 12 الماضية، لم نشهد “تجمع الكل” الذي كان يتوقعه الكثيرون حتى الآن.
تفاوت الأداء
لقد رأينا جيوبًا صغيرة تتفوق في الأداء – مثل سولانا والذكاء الاصطناعي والعملات الميمية – ولكن معظم سوق العملات الرقمية لم يحقق الكثير من الأداء.
أنت تقرأ Crypto Long & Short، نشرتنا الإخبارية الأسبوعية التي تتميز بالرؤى والأخبار والتحليل للمستثمرين المحترفين. اشترك الآن لتصلك كل يوم أربعاء.
تشتت الأسواق
كان التشتت هو موضوع الدورة الحالية – وقد يستمر على هذا المنوال.
خلال دورة 2017، نما إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية من حوالي 40 مليار دولار إلى ما يقرب من 740 مليار دولار (~18 ضعفًا). قد ارتفعت القيمة السوقية للعملات البديلة من الصفر تقريبًا إلى أكثر من 400 مليار دولار – مع حدوث 90% من هذا النمو في النصف الثاني من العام 2017 فقط.
في دورة 2020-2021، نما السوق الإجمالي من قاعدة تصل إلى 280 مليار دولار إلى حوالي 2.8 تريليون دولار (~10 أضعاف)، في حين ارتفعت القيمة السوقية للعملات البديلة من حوالي 70 مليار دولار إلى 1 تريليون دولار (~15 ضعفًا).
التوازن بين العرض والطلب
ولكن في هذه الدورة، بالكاد نما إجمالي سوق العملات الرقمية بمقدار الضعف – ونمت القيمة السوقية للعملات البديلة أقل من ذلك. حتى في ذروة مارس 2024، كانت القيمة السوقية للعملات البديلة لا تزال أقل بـ 200 مليار دولار من ذروتها في نوفمبر 2021.
جميع الأسواق هي ببساطة نتيجة لعوامل العرض والطلب. لقد نما سوق العملات الرقمية بشكل كبير على مدى السنوات القليلة الماضية، وكذلك الحال بالنسبة للعرض الإجمالي للعملات الجديدة، والسوق الرقمية تعاني حاليًا من خلل كبير في جانب العرض.
تزايد العرض
اليوم، ينمو عرض العملات الجديدة بأسرع وتيرة شهدها هذا السوق على الإطلاق. أدى ارتفاع منصات إطلاق العملات الشخصية (مثل pump.fun) إلى زيادة هائلة في عدد العملات الجديدة المنطلقة، ومعظمها العملات الميمية.
في نفس الوقت، بدأنا نرى عددًا متزايدًا من فتح قفل العملات من البروتوكولات والتطبيقات اللامركزية الرئيسية يغمر السوق، حيث تحين تواريخ الاستحقاق للاستثمارات الرأسمالية المغامرة التي تمت قبل بضع سنوات. ويأتي الاستثمار الخاص مع توقع الحصول على عوائد، وفي العملات الرقمية، غالباً ما يأتي السيولة الخروجية في شكل بيع العملات.
التحدي في الطلب
في الوقت نفسه، ارتفع عدد العملات ذات القيمة السوقية البالغة 1 مليار دولار بمقدار 50% عامًا بعد عام. المزيد من العملات بتقييمات أعلى يعني أن المزيد من رأس المال مطلوب لدعم أسعارها.
ولكن حتى الآن لم يكن الطلب على نفس المستوى. على سبيل المثال، لم تتعافى أحجام التداول في البورصات الرئيسية إلى مستويات الذروة التي شهدناها في الدورة السابقة.
اختلافات أخرى عن الدورة السابقة
اختلاف رئيسي آخر مقارنة بالدورة السابقة هو النمو الباهت في الإقراض الائتماني للعملات الرقمية، والذي ساعد في تأجيج شراء الهوس الذي شهدناه في 2021. بلغت أسواق الإقراض الرقمي ذروتها في 2021-2022 في ظل معدلات فائدة منخفضة وشهية مخاطرة لا تشبع. على سبيل المثال، وصل دفتر قروض جينيسيس إلى ذروته في الربع الأول من 2022 عند حوالي 15 مليار دولار بعد أن ارتفعت بنحو 62% على أساس سنوي (بلغت شبكة القروض الإجمالية ذروتها عند 50 مليار دولار في الربع السابق).
مع ذلك، انهيار العديد من المقرضين المؤسسيين الرئيسيين (مثل بلوك فاي، سيلسيوس، فوييجر، جينيسيس) أعاق الطلب المضاربي الذي ساعد هؤلاء المقرضون نفسهم في تأجيجه. على الرغم من أننا بدأنا نرى علامات على الانتعاش، مع دخول لاعبون جدد مثل أعمال التمويل المؤسسي لـ Coinbase، فإن هذا المجال لا يزال خجولًا مقارنة بما كان عليه قبل بضع سنوات فقط. بالإضافة إلى ذلك، يوفر بيئة معدلات الفائدة المرتفعة اليوم حافزًا أقل لتحريك الأموال على السلسلة في سوق متقلب، خاصة عندما يكون البديل هو الحصول على 5% من حيازاتك النقدية أو العملات المستقرة والانتظار لرؤية ما سيحدث.
توقعات المستقبل
مع بدء الاحتياطي الفيدرالي في خفض معدلات الفائدة – وهو ما يتوقعه السوق بالإجماع – نتوقع أن نرى تحسنًا في معنويات المخاطرة وظروف الائتمان حيث تصبح مكافأة المخاطرة لجلب رأس المال على السلسلة أكثر إيجابية. يمكن أن تؤدي المعدلات المنخفضة أيضًا إلى إحياء نمو القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة، وهو مؤشر جيد على زيادة الطلب حيث تزيد الأنشطة على السلسلة.
قد يشعل هذا الطلب الذي يحتاجه سوق العملات الرقمية بشدة في الوقت الحالي. ما إذا كان هذا سيكون الشرارة التي تشعل “تجمع الكل” الذي يأمل فيه الكثيرون لا يزال موضوعًا للنقاش.
ملاحظة: الآراء المعبّر عنها في هذا العمود هي آراء الكاتب ولا تعكس بالضرورة آراء CoinDesk, Inc. أو مالكيها أو الشركات التابعة لها.
