في مقابلته الأخيرة مع ديفيد لين، أعرب ريك رول، المخطط الاستثماري المخضرم والمستثمر في السلع الأساسية، عن قلقه العميق بشأن قدرة الاحتياطي الفيدرالي على إدارة التوازن الدقيق بين دعم النمو الاقتصادي والسيطرة على التضخم. وأشار إلى أنه في حين أظهرت قراءات التضخم الأخيرة بعض التعتيم، فإنه لا يزال قلقًا بشكل عميق بشأن التداعيات الأوسع للسياسات النقدية للاحتياطي الفيدرالي. وانتقد رول مؤشر أسعار المستهلك (CPI) كمقياس معيب للتضخم، بحجة أنه يستثني تكاليف كبيرة مثل الضرائب، التي تمثل جزءًا كبيراً من نفقات الأسر.
تحذيرات رول من السياسات النقدية
حذر رول من أن الخطوة المحتملة للاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة، والتي يتوقع الكثيرون أنها قد تحدث في وقت مبكر من شهر سبتمبر، قد تكون مدفوعة بمزيد من الضغوط السياسية القصيرة الأجل بدلا من التفكير الاقتصادي السليم. ويعتبر رول أن مثل هذا الخفض سيكون “غير مسؤول”، خصوصاً في بيئة تكون فيها القوة الشرائية للدولار الأمريكي تحت الضغط بالفعل. وذكر المستمعين بفترة السبعينات، العقد الذي تميز بتضخم عالٍ ونمو اقتصادي راكد، حيث قللت الحكومة الأمريكية فعلياً عبء ديونها من خلال التضخم الذي طمست القيمة الحقيقية لالتزاماتها. ويخشى رول من أن المسار الحالي قد يؤدي إلى نتيجة مماثلة، حيث يقوض التضخم قيمة المدخرات ويزعزع الاستقرار الاقتصادي.
أداء البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى
ناقش رول أيضاً أداء البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى في سياق الشعور العام بالسوق. ولفت الانتباه إلى أن الأصول المخاطرة مثل البيتكوين أظهرت مرونة، على الرغم من التصحيحات الأخيرة، منتعشة بجانب الأسهم التقليدية. وأشار رول إلى أن السيولة القوية في السوق، التي يقودها ثقة المستثمرين، قد دعمت أسعار هذه الأصول حتى في الوقت الذي بدأت تظهر فيه بعض الشقوق في مناطق أخرى، مثل أسواق الائتمان ذات العائد المرتفع.
من المثير للاهتمام، أن رول قارن بين البيتكوين والذهب، مشيراً إلى أن كلا الأصول قد اعتبرا تاريخياً كتحوطات ضد التضخم وانخفاض قيمة العملة. لكنه حذر من أن البيتكوين، على الرغم من جاذبيته كـ “ذهب رقمي”، لا يزال أصلاً مضارباً بدرجة عالية من التقلبات الكبيرة. وهذا يجعله نوعاً مختلفاً تماماً من الاستثمار مقارنة بالاستقرار الذي يقدمه الذهب المادي تقليدياً.
التأثير المحتمل لأحداث البجعة السوداء
على الرغم من موقفه الحذر من البيتكوين، أقرّ رول بأن الاهتمام الأوسع بالأصول المخاطرة، بما في ذلك العملات المشفرة، يعكس سوقاً لا يزال مدفوعاً بـ “الجشع بدلاً من الخوف”. ومع ذلك، حذر من أن هذا يمكن أن يتغير بسرعة إذا برزت أحداث البجعة السوداء، مما قد يؤدي إلى التحول نحو الأمان والاستفادة من الذهب بدلاً من البيتكوين والأصول الأخرى الأكثر خطورة.
أخيراً، أبدى رول قلقه العميق بشأن احتمال حدوث حدث بجعة سوداء—وهو حدوث غير متوقع وعالي التأثير يمكن أن يتسبب في اضطراب كبير في السوق.
فهم أحداث البجعة السوداء
قبل الغوص في مخاوف رول، من المهم فهم ما هو حدث البجعة السوداء. صاغ هذا المصطلح الباحث نسيم نيكولاس طالب، ويشير إلى حدث غير متوقع ذو تأثير عالي يكون خارج نطاق التوقعات العادية. تتسم هذه الأحداث بندرتها الشديدة وعواقبها الخطيرة والفكرة السائدة بأنها كانت واضحة بأثر رجعي. تشمل أمثلة أحداث البجعة السوداء السابقة الأزمة المالية 2008 وانفجار فقاعة الدوت كوم. في سياق الأسواق المالية، يمكن أن يتسبب حدث بجعة سوداء في خسائر كارثية ويعطل الاستقرار الاقتصادي بشكل كبير.
نقاط ضعف صناديق الاستثمار المتداولة
حدد رول تريليونات الدولارات المستثمرة في صناديق الاستثمار المتداولة ذات العائد المرتفع كمنطقة ضعف حرجة. يعتقد أن هذه الصناديق، وعلى الرغم من تقديمها للسيولة على السطح، مبنية على أسس من السندات غير المرغوب فيها والديون خارج البورصة، التي تكون أقل سيولة بكثير وتحمل مخاطر ائتمانية كبيرة.
شرح رول أنه في سيناريو يتم فيه زعزعة الثقة في السوق، قد يسارع المستثمرون الأفراد لتصفية ممتلكاتهم في هذه الصناديق. وسيضطر مديرو الصناديق، بدورهم، إلى بيع السندات غير المرغوب فيها الأساسية في سوق لا يمكنها استيعابها بسرعة كافية، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة حادة. ووصف هذا الوضع بأنه “هجوم على البنك” قد يكون من الصعب جداً احتواؤه، مجرياً مقارنة واضحة مع الذعر المالي التاريخي.
جوهر مخاوف رول يكمن في الفجوة بين سيولة هيكل الصناديق وعدم سيولة الأصول الأساسية. وفقًا له، إذا حدث بيع واسع النطاق، فقد يتغلب الاندفاع نحو الخروج على قدرة السوق على الاستجابة، مما يخلق حلقة تغذية مرتدة من أسعار متناقصة وخوف متصاعد. هذه هي جوهر حدث بجعة سوداء—شيء لم تحتسبه السوق ولكن يمكن أن تكون له عواقب وخيمة إذا تحقق.
الذهب كملاذ آمن
في مناقشة الذهب، أكد رول على دوره التاريخي كملاذ آمن خلال فترات عدم اليقين الاقتصادي. ولاحظ أنه على الرغم من ارتفاع أسعار الذهب في الأشهر الأخيرة، فإن أداء أسهم شركات تعدين الذهب كان أقل إثارة للإعجاب. وشرح أن هذا التناقض يرجع أساساً إلى تكاليف الإنتاج المتزايدة التي قللت من هوامش الأرباح، على الرغم من ارتفاع أسعار الذهب.
علاوة على ذلك، أشار رول إلى أن المستثمرين المؤسساتيين أصبحوا مستاءين من الأسهم الذهبية، وهو شعور يعود إلى أوائل العقد الأول من الألفية عندما ارتفعت أسعار الذهب ولكن شركات التعدين فشلت في تحويل هذا إلى تدفق نقدي حر أعلى. ومع ذلك، يعتقد رول أنه إذا استمرت أسعار الذهب في الارتفاع، فقد تتحسن هوامش التشغيل لشركات التعدين، مما يجذب في نهاية المطاف رأس المال المؤسساتي مرة أخرى إلى القطاع.
تطرق رول أيضاً إلى دور البنوك المركزية، وخصوصاً تلك الموجودة خارج العالم الغربي، في دفع الطلب على الذهب المادي. على عكس المستثمرين الأفراد والمؤسساتيين، لا تشتري البنوك المركزية الأسهم الذهبية، مما ساهم في التفريق الأخير بين سعر الذهب وأداء أسهم شركات تعدين الذهب. ويتوقع أنه مع عودة الاهتمام الفردي بالذهب، وهو ما بدأ بالفعل في الأشهر الأخيرة، قد نرى طلبًا أقوى على الأسهم الذهبية، مما قد يؤدي إلى انتعاش في أدائها.
الصورة المميزة عبر بيكساباي
