“الفيدرالي ليس الجهة المنظمة المناسبة للعملات المستقرة: اكتشف السبب الآن!”

كان التشريع الخاص بالعملات المستقرة على وشك التنفيذ لفترة طويلة. أحدث الجهود تأتي من عضوة الأقلية في لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب، ماكسين ووترز (ديمقراطية-كاليفورنيا)، التي جددت رغبتها في الوصول إلى “اتفاق كبير” مع رئيس اللجنة باتريك مكهنري (جمهوري-كارولينا الشمالية) لتمرير مشروع قانون قبل نهاية العام.

لا يزال من المفتوح ما إذا كان مجلس الشيوخ سيتناول القضية، لكن السناتور بيل هاغرتي (جمهوري-تينيسي) قدم مؤخرًا مشروع قانون يمكن أن يكون بمثابة المكمل لمشروع قانون مجلس النواب، أو على الأقل يوفر نقطة انطلاق لمناقشات جديدة.

لا تزال الأطر التنظيمية المقترحة التي قد تحظى بالدعم التشريعي الكافي غير واضحة، ولكن الأراء المقترحة تتمحور حول منح مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي دورًا كبيرًا في تقنين مصدري العملات المستقرة. ولسوء الحظ، هذا النهج غير مناسب.

جينيفر ج. شولب هي مديرة دراسات التنظيم المالي في مركز الأطروحات المالية والنقدية بمعهد كاتو. جاك سالوي هو محلل سياسة في المركز.

يوجد اتفاق واسع على أن التشريع ضروري للتعامل مع العملات المستقرة – تلك التوكينات الرقمية المرتبطة بقيمة أصول أخرى مثل الدولار الأمريكي. الفكرة العامة وراء هذه التوكينات هي أن قيمتها المستقرة ستشجع استخدامها كوسيلة تبادل رقمية. في الواقع، نما استخدام العملات المستقرة عالميًا، و تشمل استخداماتها إجراءات المدفوعات عبر الحدود والتحويلات المالية، وكذلك تسهيل تداول العملات المشفرة. نظرًا لأن المعاملات بالعملات المستقرة يمكن أن تُسوى بشكل شبه فوري، فإن البعض يرونها تحسينا للأنظمة المستخدمة للمدفوعات (التي تشهد تأخراً وتكلفة أكبر).

هذه الابتكار – وخاصة في ظل بيئة تشريعية غير مستقرة وأحياناً عدائية – سيستفيد من إطار واضح يتناول المخاطر المحدودة التي تشكلها العملات المستقرة. بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة بأصول، الخطر الأكبر هو أن التوكن ليس مستقرًا فعلاً. بمعنى آخر، الخطر هو أن المصدر لا يملك الأصول التي يدعي وجودها لدعم التوكن. الاحتياطي الفيدرالي غير مؤهل للإشراف على نظام تنظيمي مصمم لمعالجة هذا الخطر.

أولاً وربما الأهم، سيكون هناك تعارض مصالح. باعتبارها خدمة دفع بديلة، تتنافس العملات المستقرة مع البنية التحتية للدفع الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك “فيدناو”، خدمة الدفع الفوري للبنك المركزي. ستؤدي دراسة الفيدرالي للعملات الرقمية الصادرة عن البنوك المركزية إلى مزيد من تضارب المصالح عند تقنين العملات المستقرة الصادرة بشكل خاص، حيث يمكن اعتبار هذيْن التمثيليْن الرقمييْن للدولار بدائل عن بعضها البعض. ستجد أي جهة حكومية، بما في ذلك الفيدرالي، صعوبة في تحليل الابتكارات في أنظمة الدفع الخاصة بشكل موضوعي والتي تتنافس مع خدماتها الخاصة. منح الفيدرالي السلطة لتقنين العملات المستقرة يعتبر تكديساً مجحفاً للأفضليات ضد بدائل الدفع. ببساطة، لا يجب السماح للثعلب بحراسة حظيرة الدجاج.

إذا لم تكن التناقضات الواضحة – والتي لا يمكن حلها – كافية، فإن الاحتياطي الفيدرالي لا ينبغي أن يُكلّف بتنظيم العملات المستقرة لأنه ليس مجهزًا لهذه المهمة. الفيدرالي متخصص في السياسات النقدية ويواجه بالفعل تحديات في مسؤولياته التنظيمية عن تنظيم البنوك. منح الفيدرالي السلطة التنظيمية على مصدري العملات المستقرة يضاعف من هذا الإطار الفاشل، وقد يؤدي ذلك إلى تنظيم دون المستوى لهذا القطاع ويخاطر بإلهاء الفيدرالي عن مسؤولياته القانونية الطموحة (أكثر من اللازم بالفعل).

علاوةً على ذلك، فإن الإطار التنظيمي للبنوك الذي يعرفه الفيدرالي ليس مناسبًا لتقنين العملات المستقرة. لا يجب معاملة مصدري العملات المستقرة المدعومة بشكل كامل كما لو كانوا بنوك احتياطي جزئي. إن المخاوف من “الاستقرار المالي” التي تدفع المنظمين للتفكير في الأنظمة البنكية للعملات المستقرة في غير محلها.

يقدم مصدرو العملات المستقرة أداة دفع، وليس خدمات مصرفية. الخطر الرئيسي للعملة المستقرة هو فقدان قابلية الاستبدال بنسبة 1:1 مع الأصل الذي ترتبط به، مثل الدولار الأمريكي، لأن المصدر لا يملك الاحتياطيات التي يزعمها. المتطلبات الأساسية حول الضمانات والإفصاحات التي تخضع لسلطة مكافحة الاحتيال ستعالج هذا مباشرةً. جهات تنظيمية أخرى تكون أكثر ملاءمةً للإشراف على مثل هذا النظام، بما في ذلك تلك التي تعرف بالتنظيم المستند إلى الإفصاح.

ينبغي الاستحسان من الكونجرس لتناوله تنظيم العملات المستقرة. لكن ينبغي ألا يُمنح الفيدرالي سلطة تنظيمية كبيرة، حيث يمكن أن يمهد ذلك لصنع القرار التنظيمي الذي قد يقلل من المنافسة. إذا كان لابد من بقاء الفيدرالي مشاركًا، يمكن للكونجرس تخفيف – لكن ليس القضاء على – المخاطر عن طريق تقليل أي سلطة تقديرية ممنوحة للفيدرالي والتركيز بدقة على أي نظام تنظيمي على الإفصاحات المتعلقة بالاحتياطيات والقيود على الضمانات المناسبة.

تقدم العملات المستقرة وعدًا بالمدفوعات الرقمية الأسرع والأرخص. لكن نظامًا تنظيميًا يسيطر عليه الفيدرالي سيضع العملات المستقرة الخاصة في وضع غير مواتٍ، مما يعيق الإمكانات الابتكارية لهذه التكنولوجيا.

أسئلة شائعة

• ما هي العملات المستقرة؟ العملات المستقرة هي توكنات رقمية مرتبطة بقيمة أصول أخرى، مثل الدولار الأمريكي، وتعتبر وسيلة تبادل رقمي ذات قيمة مستقرة.
• لماذا تعتبر السلطات التنظيمية مثل الاحتياطي الفيدرالي غير مناسبة لتنظيم العملات المستقرة؟ يعتبر الفيدرالي غير مناسب بسبب تعارض المصالح لأنه يدير أيضًا بنيته التحتية الخاصة بالدفع. أيضًا، نظامه التنظيمي المصمم للبنوك لا يتوافق مع طبيعة العملات المستقرة.
• ما هو الحل الأمثل لتنظيم العملات المستقرة؟ الحل الأمثل يتضمن إطارًا تنظيميًا يركز على الإفصاحات المتعلقة بالضمانات والتدابير المضادة للاحتيال، مع تخصيص الإشراف إلى جهات تنظيمية أكثر خبرة في هذا النوع من الأنظمة.