ماذا سيحدث إذا لم تتمكن MicroStrategy من بيع ما يكفي من البيتكوين لسداد الدائنين؟ اكتشف التفاصيل الآن!

بالرغم من الاعتراف الواسع بأن شركة MicroStrategy قد أصدرت كمية هائلة من الديون للحصول على معظم البتكوين الخاصة بها، إلا أن بعض المبتدئين المتحمسين يعتقدون أن الملياردير الرئيس التنفيذي مايكل سايلور لا يواجه أي خطر تصفية نتيجة هذه الديون.

مخاطر التصفية لشركة MicroStrategy

رغم أهمية الفروق الدقيقة لمصطلح “التصفية”، هناك أشخاص يصدقون بصدق أن MicroStrategy لا يمكن أن تتخلف عن سداد ديونها بغض النظر عن مدى انخفاض سعر البتكوين. وهذا ليس صحيحًا، إذ لا توجد وجبة مجانية في وول ستريت.

يواجه المقرضون لـ MicroStrategy خطر التخلف عن السداد. بالتحديد، هم يقرضون الدولار الأمريكي لـ MicroStrategy ويتوقعون استرداده أو ما يعادله عند حلول أجل الاستحقاق. حتى المقرضون في السلسلات الأخيرة الذين تنازلوا عن جميع مدفوعات الفائدة يتوقعون استرداد مبدئهم عند حلول الأجل.

• من الواضح أن أي مقرض لم يوافق على استرداد في البتكوين، ولم يوافق أي مقرض على تحديد استرداد مبدئهم في البتكوين.
• لقد أقرضوا الدولار الأمريكي ويتوقعون الدولار الأمريكي، أو ما يعادله أو كمية إضافية من أسهم MSTR، عند حلول أجل القرض.

تحويل الديون هو مجرد سداد بالدولار الأمريكي

نعم، معظم ديون MicroStrategy هي ديون قابلة للتحويل. هذا النوع من الأوراق التجارية يسمح للمقرضين بقبول سداد مبدئهم والفوائد غير المدفوعة عبر تحويل قرضهم إلى أسهم MSTR. بمعنى آخر، الديون القابلة للتحويل تحمل خيار شراء مجاني.

تحدد كل سلسلة من السندات القابلة للتحويل لـ MicroStrategy نسبة التحويل والجدول الزمني، وتحدد عدد الأسهم التي يمكن لحامل السندات الحصول عليها عند التحويل ضمن نطاق تاريخ وسعر MSTR. هذا مماثل لخيار الشراء، حيث إن خيارات الشراء، كما يقترح اسمها، هي أدوات مالية تتيح للمالك شراء أسهم من بائع الخيار بسعر محدد وتاريخ محدد مسبقًا. هذا مفيد إذا ارتفع سعر السهم فوق هذا السعر الهامشي بحلول التاريخ المحدد.

تمامًا كما تسمح خيارات الشراء للمالك بشراء الأسهم بسعر محدد مسبقًا أثناء ارتفاع فوق هذا السعر، فإن الديون القابلة للتحويل لـ MSTR تتيح لحامل السندات تحويل القرض إلى أسهم. لهذا السبب، من المعروف أن الديون القابلة للتحويل تتضمن خيار شراء ضمنيًا.

مدفوعات المقرضين وعمليات السداد من قبل MicroStrategy

لتلخيص الأمور، يدفع المقرضون لـ MicroStrategy:

• كتعويض عن هذا رأس المال، تعد MicroStrategy بموجب العقود بسداد المقرضين:
• بحلول وقت النشر، تواجه MicroStrategy التزامات لسداد عشرات المليارات من الدولارات عند مختلف آجال الاستحقاق بدءًا من العام القادم وحتى 2032.

يمكن للشركة أن تسدد القرض والفائدة بالدولار الأمريكي، أو تسمح لحامل السندات بتحويل قيمته بالدولار الأمريكي إلى أسهم عادية. يتراوح سعر التحويل الضمني لهذه القروض إلى أسهم MSTR -أي أسعار التنفيذ التي تشبه خيار الشراء- بين 39.80 دولار و672.40 دولار للسهم الواحد.

قدرة MicroStrategy المستقبلية على سداد المقرضين

الغالبية العظمى من القروض المستحقة على الشركة مدعومة بأصولها ومصداقيتها الائتمانية. لأن MicroStrategy لديها عمليات تجارية قليلة بخلاف الاحتفاظ بالبتكوين، فإن هذه القروض مدعومة بمعظمها برصيدها من 386,700 بتكوين.

للتوضيح، فإن ديون MicroStrategy غير مضمونة. بمعنى آخر، لا يمتلك المقرضون بتكوين كضمان. لقد قبلوا ببساطة وعد MicroStrategy بالسداد.

لذلك، لا يوجد لدى MicroStrategy خطر التصفية بمعنى أن المقرض يجبر الشركة على بيع بتكوين إذا كان البتكوين سينخفض إلى ما دون سعر معين. لا يمكن لأي مقرض أن يجبر MicroStrategy على تصفية البتكوين فجأة.

لكن مع ذلك، تواجه MicroStrategy خطر التصفية للبتكوين — ليس عند سعر معين، ولكن مع مرور الوقت.

التقويم، وليس السعر، يمكن أن يصفي بتكوين MicroStrategy

بالتحديد، يجب على MicroStrategy كسب أو بيع كمية كافية من البتكوين لتسديد مدفوعات الفائدة ربع السنوية على الديون. عند آجال الاستحقاق السنوية حتى 2032، يجب على MicroStrategy امتلاك أو جمع أو بيع ما يكفي من الدولار الأمريكي لسداد أي قروض لم تُحول عند حلول الأجل.

مرة أخرى، تنتهي آجال استحقاق القروض بدءًا من العام القادم وكل عام تقريبًا حتى 2032. رغم أن معظم المقرضين من المرجح أن يتنازلوا عن السداد بالدولار الأمريكي ويحولوها إلى أسهم MSTR، إلا أنه إذا انخفض سعر البتكوين وسحب MSTR معه، فإن المقرضين يحق لهم طلب السداد بالدولار الأمريكي.

إذا انخفض البتكوين وانخفض MSTR، ثم طلب المقرضون السداد بالدولار الأمريكي لمبدئهم عند استحقاق القرض، ستواجه MicroStrategy مشكلة كبيرة.

في تلك المرحلة، ستبحث عن تمويل إضافي، قد يؤدي إلى تخفيف حملة الأسهم أو إصدار ديون بفائدة أعلى أو أنواع أخرى من الديون العقابية. إذا انخفض البتكوين وMSTR كثيرًا، فقد تفلس الشركة في السيناريو الأسوأ.

الدائنون أسبق من حملة الأسهم العادية. سيعاد إليهم أموالهم أولاً من أي إفلاس، قبل أي توزيع لأصول لأي طرف آخر.

متوسط سعر شراء البتكوين لشركة MicroStrategy حاليًا حوالي 56,761 دولار. إذا انخفض البتكوين إلى ما دون هذا السعر، سيتداول MSTR بالتأكيد عند مستوى أقل وسيقلق حاملو السندات.

قد يكون التراجع الطفيف يمكن إدارته. يمكن لمايكل سايلور بيع بعض الأسهم أو إصدار مزيد من الديون أو تصفية بعض البتكوين لدفع الفائدة أو سداد المدفوعات للرئيسية قصيرة الأجل. لكن أسوأ سيناريو لسايلور هو سوق دب طويل الأمد. إذا بقي البتكوين تحت تكلفة MicroStrategy لسنوات عديدة، سيواجه سايلور صعوبة في الوفاء بالتزاماته بالدولار الأمريكي تجاه المقرضين. ومع مرور السنوات، سيشجع التقويم على تصفية البتكوين لخدمة السداد الرئيسي.

من الواضح أن مستثمري MicroStrategy متفائلون بشأن البتكوين ويقللون من احتمالية هذا التوقع السلبي. المراهنة على ارتفاع الأسعار قد آتت ثمارها هذا العام بالتأكيد. سواء كان ذلك استراتيجية ستستمر في الأداء أم لا، فهو أمر غير مؤكد.

الأسئلة الشائعة

• هل يمكن لـ MicroStrategy أن تخلف في سداد ديونها؟
  
  نعم، يوجد خطر التخلف عن السداد للمقرضين، حيث يتوقعون استلام الدولار الأمريكي أو ما يعادله عند أجل الاستحقاق، وهو ليس مضمون بـ البتكوين كضمان.
• هل ديون MicroStrategy قابلة للتحويل؟
  
  نعم، معظم ديون MicroStrategy قابلة للتحويل، مما يسمح للمقرضين بتحويل ديونهم إلى أسهم MSTR عند الاستحقاق بدلاً من الاستلام نقدًا.
• ماذا يحدث إذا انخفض سعر البتكوين بشكل كبير؟
  
  قد تواجه MicroStrategy صعوبات في خدمة ديونها بالدولار الأمريكي وقد تحتاج إلى تمويل إضافي أو تصفية بعض البتكوين أو إصدار ديون جديدة في حالة تراجع الأسعار بشكل كبير.