هذا جزء من النشرة الإرشادية. للاطلاع على النسخ الكاملة، اشترك.
هذا الأسبوع كان لي شرف الحديث مع آندي كونستان، المدير التنفيذي لشركة Damped Spring. لقد كان لآندي مسيرة مهنية ملهمة في أماكن مثل Bridgewater وBrevan Howard. يتمتع بفهم عميق للسياسة النقدية وكيفية تأثيرها المباشر على الاقتصاد والأسواق.
QT 2.0
يحاول البنك الاحتياطي الفيدرالي رسم خطة لشكل ميزانيته العمومية بمجرد انتهاء التخفيف الكمي (QT). يبدو أنهم يركزون على فكرة محاولة مطابقة متوسط فترة استحقاق الميزانية الفيدرالية مع فترة استحقاق ديون الخزانة القائمة. حاليًا، تبلغ مدة الميزانية الفيدرالية حوالي ثماني سنوات، بينما تبلغ مدة الخزانة خمس سنوات. بعيدًا عن الرياضيات المعقدة التي قدمها آندي، النقطة الرئيسية هي أن التخفيف الكمي لم ينتهِ بالشكل الذي يبدو عليه على السطح، والسوق بحاجة لامتصاص المزيد من الفترات.
سألت آندي عن أهمية ذلك، وأوضح قائلاً:
- “حسنًا، لنفترض أن هناك أزمة. في الأزمة، ترتفع قيمة السندات في البداية. ثم لنفترض أن [الاحتياطي الفيدرالي] قرر بدء التخفيف الكمي، ولن يقوم بذلك حتى تصبح معدلات الفائدة صفرًا كما وأكدوا. نحن نعود إلى وضع حيث الاحتياطي الفيدرالي يشتري قسائم بنسبة 1.5%، وإذا لم تُحّل الأزمة، سيكونون في موقف صعب. من الأفضل، إذا كنت ستقع في موقف صعب، أن لا تمتلك الكثير منها في البداية.”
ديناميكيات سقف الدين
مع استمرار سقف الدين، يمكن أن يؤثر ذلك بشكل كبير على أسواق التمويل نتيجة لتخفيض TGA المرتبط به. ألمحت محاضر اجتماع اللجنة الفدرالية للسوق المفتوحة إلى احتمال كتابة مؤقتة لـ QT لتجنب أي تقلبات ترتبط بدراما سقف الدين.
تفسير آندي:
- “QT له جانبين: إجبار القطاع الخاص على تحمل أصول أكثر خطورة وتصفية الاحتياطيات من النظام المالي. الأول لم يحدث لأن الاحتياطي الفيدرالي استخدم التخفيف المتدرج وأخففته الخزانة بالسندات. الثاني — استنزاف الاحتياطيات — كان الدافع الرئيسي لتأثير QT.
- قبل QT، نما الاحتياطي العكسي (RRP) لأكثر من تريليوني دولار، ويعمل بشكل مشابه للاحتياطيات البنكية. بينما توفر الـ RRP سيولة، لا تقرض صناديق سوق المال مثلما تفعل البنوك. تاريخيًا، إزالة الاحتياطيات ضيّقت عمليات الاقتراض بسبب متطلبات الاحتياطي الجزئي. ولكن اليوم، الاحتياطيات ليست ضرورية للإقراض.
- لقد استنزف QT الـ RRP دون التأثير بعد على احتياطيات البنوك. السؤال الأهم هو ما إذا كانت الاحتياطيات كافية. الإنفاق الخزائني أثناء مواجهة سقف الدين يضيف احتياطيات، لكن بمجرد الحل، يمكن لتجديد TGA السريع استنزاف الاحتياطيات بسرعة، مما يسبب ضغوطًا مالية.
- هذا التقلب هو السبب الذي يدفع البعض لاقتراح إيقاف QT، رغم أنه ليس وجهة نظر توافقية. إذا تم حل مشاكل سقف الدين، قد تستمر QT بدون تغيير. ترى الاحتياطي الفيدرالي أن الاحتياطيات لا تزال وفيرة، وأقدر أن يمكنه سحب 250-500 مليار دولار إضافيًا، مما يمكن أن يمد QT حتى عام 2026. ومع ذلك، تظل وجهتي أن يتوقف عند حوالي 3 تريليون دولار في الاحتياطيات.”
إصدار سندات الخزانة من بيسنت
قبل أسابيع قليلة، كتبت عن كيف أعطانا الاجتماع الأول لـ QRA من الخزانة فكرة عن تفكير سكوت بيسنت في إصدار الخزانة مقارنة بسلفه، جانيت يلين. توقع الكثيرون أنه سيحاول التراجع عن استراتيجية الإصدار التي تعتمد على السندات التي نفذتها يلين، لكن في الواقع، حافظ على الأمور كما هي. هذا صدم العديد من المراقبين. ومع ذلك، عندما سألت آندي عن هذا التناقض، شرح كيف يمكن أن تتغير النسبة الفعلية لإصدار السندات بسبب تغيير حجم العجز المالي:
- “إذا حافظوا على نفس مستوى القسائم وارتفع العجز… حسنًا، عليهم تعويض ذلك بالسندات، وبالتالي هناك المزيد من السندات ونفس كمية القسائم، مما يزيد العرض في سوق السندات وينقص في سوق القسائم. وبالتالي إذا كنت ستبقيه ثابتًا، العجز سيحدد ما إذا كنت ستمدد الدين. بمعنى، إذا انخفض العجز وحافظت عليه ثابتًا، فإنك تمدد المدة التي تُمَد بها الدين. إذا ارتفع العجز وحافظت على ثبات القسائم، فإنك تعتمد بشكل أكبر على السندات.”
بشكل عام، كان هذا واحدًا من مقابلاتي المفضلة لهذا العام. اذهب للتحقق من المقابلة الكاملة ولا تنسى دفتر ملاحظاتك — هذه المقابلة هي أشبه بـ Macro 301.
الأسئلة الشائعة (FAQs)
ما هو اقتراح الاحتياطي الفيدرالي حول الهيكل المستقبلي للميزانية العمومية؟
الاحتياطي الفيدرالي يحاول مطابقة متوسط فترة استحقاق ميزانيته العمومية مع فترة استحقاق ديون الخزانة القائمة لمواصلة احتواء التخفيف الكمي والتأثير على الأسواق المالية.
كيف يؤثر سقف الدين على أسواق التمويل؟
يؤثر سقف الدين بشكل كبير بسبب تخفيض الحساب العام للخزانة TGA، مما قد يتسبب تقلبات في الأسواق ويتطلب توقف مؤقت للتخفيف الكمي QT لتجنب المخاطر المالية.
ما هو تأثير استراتيجية إصدار سندات الخزانة الحالية؟
رغم التوقعات بأن سكوت بيسنت سيعدل استراتيجية الإصدار الثقيلة بالسندات التي نفذتها جانيت يلين، إلا أن الحفاظ على نفس النسبة قد يؤدي إلى زيادة العرض في سوق السندات وضعف سوق القسائم، مما قد يتطلب تعديل إذا ارتفع العجز المالي.
