هل تواجه شركة Strategy (MSTR) مشاكل؟
وضع الشركة الحالي
بقيادة الرئيس التنفيذي مايكل سايلور، قامت الشركة المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy بجمع 506,137 بيتكوين (BTC)، بقيمة تقارب 44 مليار دولار حاليًا بسعر البيتكوين الحالي البالغ 87,000 دولار، خلال خمس سنوات تقريبًا. قد يبدو للوهلة الأولى أن الشركة تمتلك مصدرًا غير محدود للأموال لشراء المزيد من البيتكوين. لكن Strategy حصلت على جزء كبير من احتياطيها من خلال إصدار مليارات الدولارات من الأسهم والسندات القابلة للتحويل (وهي أوراق مالية يمكن تحويلها إلى أسهم تحت ظروف خاصة)، ومؤخرًا عبر إصدار أسهم مفضلة، وهي نوع من الأسهم التي تقدم أرباحًا للمستثمرين.
التحديات التي تواجهها Strategy
انخفض سعر البيتكوين بنحو 20% منذ أن بلغ ذروته فوق 109,000 دولار قبل شهرين. وعلى الرغم من أن تقلبات الأسعار ليست غريبة في سوق البيتكوين، فإن عمليات الشراء العدوانية الأخيرة من قبل سايلور وفريقه رفعت متوسط سعر الشراء للشركة إلى 66,000 دولار. هذا يعني أن الشركة على بعد انخفاض معتدل واحد من الدخول في مرحلة الخسارة.
وهنا يطرح السؤال: هل يمكن أن تنقلب كل الحيل المالية لـ Strategy ضدها إذا استمر البيتكوين في الهبوط؟
رأي الخبراء
قال كوين طومسون، مؤسس صندوق التحوط Lekker Capital، في مقابلة مع CoinDesk: “من غير المحتمل جدًا أن تضطر Strategy إلى تصفية جزء كبير من حيازاتها من البيتكوين بسبب نداء الهامش. في الغالب، يمكن إعادة تمويل الديون للسندات القابلة للتحويل. كما بدأت الشركة في إصدار أسهم مفضلة دائمة لا تحتاج إلى سدادها أبدًا.”
بمعنى آخر، ليس هناك سوى فرصة ضئيلة جدًا لأن تواجه Strategy مشاكل مماثلة لتلك التي هزت شركات ومشاريع التشفير في 2022 (مثل Genesis أو Three Arrows Capital). بل إن الشركة تجنبت حتى استخدام حيازاتها من البيتكوين كضمان للقروض، باستثناء قرض واحد من Silvergate تم سداده في 2023.
مخاطر على مستثمري MSTR
ومع ذلك، هذا لا يعني بالضرورة أن الأمور ستسير بسلاسة لمستثمري MSTR، لأنه في ظل سيناريوهات مختلفة، قد يُجبر سايلور على إصدار المزيد من الأسهم أكثر مما يستطيع السوق تحمله للحفاظ على المسار.
وأضاف طومسون: “إذا لم يكن يدفع أرباحًا من التدفق النقدي لـ Strategy، فسوف يصدر المزيد من الأسهم ويخفض سعر السهم. لكن هذا لا يختلف عما يفعله بالفعل. في المستقبل، قد لا تذهب هذه الأموال لشراء البيتكوين، بل لسداد الديون، مما سيؤثر سلبًا على سعر السهم.”
استراتيجية رأس المال
تستخدم Strategy حاليًا ثلاث طرق مختلفة لجمع رأس المال:
- إصدار أسهم: تقوم بإنشاء أسهم MSTR جديدة وبيعها في السوق لشراء البيتكوين، مما يخلق ضغط بيع على السهم.
- السندات القابلة للتحويل: تسمح للشركة بجمع الأموال بسرعة دون تخفيف قيمة أسهم MSTR. تتميز هذه السندات بعوائد ثابتة وفرص تحويلها إلى أسهم إذا ارتفع السعر.
- الأسهم المفضلة: تجذب المستثمرين الذين يبحثون عن عوائد ثابتة وتقلبات أقل، مثل STRK (عائد سنوي 8%) وSTRF (عائد سنوي 10%).
وقال جيفري بارك، رئيس استراتيجيات ألفا في Bitwise: “هيكل رأس المال لـ Strategy يشبه الأرجوحة. المساهمون العاديون وحملة السندات القابلة للتحويل على جانب، وحملة الأسهم المفضلة على الجانب الآخر. مع تغير المشاعر، تتغير الأوزان، لكن القيمة الإجمالية تبقى كما هي.”
المخاطر المحتملة
تواجه Strategy الآن التزامات بدفع أرباح 8% على STRK و10% على STRF، بالإضافة إلى فائدة 0.4% على سنداتها القابلة للتحويل. مع ضعف التدفق النقدي من نشاطها البرمجي، قد تواجه صعوبة في تمويل هذه المدفوعات.
وأوضح طومسون: “قد تضطر إلى إصدار المزيد من أسهم MSTR لسداد الفوائد، مما سيؤثر على سعر السهم. في أسوأ الحالات، قد يتم تداول السهم بخصم كبير، كما حدث مع صندوق Grayscale’s GBTC قبل تحوله إلى ETF.”
كما فقد سايلور السيطرة التصويتية على الشركة في 2024 بسبب الإصدار المستمر للأسهم، مما يزيد من احتمال تدخل مستثمرين نشطين لفرض تغييرات.
تأثير صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)
صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية 2x مثل MSTX وMSTU الصادرة عن T-Rex وDefiance شهدت طلبًا مرتفعًا رغم انخفاض سعر السهم. كلما زاد الطلب على هذه الصناديق، اضطر المصدرون لشراء ضعف كمية أسهم MSTR، مما خلق ضغط شراء مستمرًا. حتى الآن، تجاوزت استثمارات هذه الصناديق 3 مليارات دولار في أسهم MSTR.
لكن المشكلة هي أن هذا الوضع قد لا يستمر إلى الأبد. إذا بدأت هذه الصناديق في بيع أسهمها، فقد يتعرض سعر MSTR لصدمة عنيفة.
وعلق طومسون: “لا أعرف من أين يأتي هذا التمويل اللامتناهي لشراء الانخفاضات. هذه الصناديق خسرت كثيرًا. هذا ليس اتجاهًا هيكليًا يمكن الاعتماد عليه على المدى الطويل، لكنه مهم للبيتكوين طالما استمر.”
الأسئلة الشائعة
هل تواجه Strategy خطر الإفلاس؟
من غير المحتمل أن تواجه Strategy إفلاسًا أو تصفية حيازاتها من البيتكوين لأن ديونها قابلة لإعادة التمويل، كما أن الأسهم المفضلة لا تحتاج إلى سداد.
ما هي مخاطر الاستثمار في أسهم MSTR؟
تشمل المخاطر انخفاض سعر السهم بسبب الإصدار المستمر للأسهم، وتراجع الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة بـMSTR، وزيادة الضغط لسداد الأرباح والفوائد.
كيف تؤثر صناديق الاستثمار المتداولة على سعر MSTR؟
تخلق هذه الصناديق ضغط شراء مستمرًا على أسهم MSTR لأنها تشتري ضعف الكمية عند زيادة الطلب. لكن بيعها المفاجئ قد يتسبب في انهيار السعر.
