صعوبة تعدين البيتكوين تدفع أحد المعدّنين لتبني استراتيجية مايكل سايلور الناجحة للـ BTC – اكتشف التفاصيل!

قامت شركة Marathon Digital ببيع ديون لشراء البيتكوين، بعد تدهور أرباح تعدين البيتكوين هذا العام.

اتباع خطى مايكل سايلور

يتبع المعدن خطى مايكل سايلور في استخدام الأموال المقترضة لإضافة البيتكوين إلى ميزانيته العمومية. اشتهر الملياردير مايكل سايلور بعمليات شراء البيتكوين الكبيرة على مستوى الشركات، باستخدام أموال مقترضة لتحويل شركته المطورة للبرمجيات المتداولة علنياً MicroStrategy (MSTR) إلى واحدة من أكبر حاملي العملة المشفرة في العالم.

شراء البيتكوين عبر الديون وليس الأجهزة

الآن، شركة أخرى – وهذه مفاجأة – تتبع استراتيجية مماثلة. إنها شركة تعدين بيتكوين، التي يمكنها نظريًا الحصول على البيتكوين بسعر مخفض عبر التعدين. حقيقة أنها تتبع نهج سايلور، ببيع الديون لتمويل عمليات شراء البيتكوين وليس لاستخدام الأموال المقترضة لشراء معدات لتعدين المزيد من العملات، تسلط الضوء على مدى صعوبة قطاع التعدين هذا العام. الشركة هي Marathon Digital (MARA)، التي باعت هذا الشهر سندات قابلة للتحويل بقيمة 300 مليون دولار، واستخدمت معظم العائدات لشراء 4,144 بيتكوين.

نصف المليون دولار

بدلاً من شراء المزيد من أجهزة التعدين، قالت الشركة إن “السعر الحالي لتعدين العملات، معدل العائد الداخلي (IRR) يشير إلى أن شراء البيتكوين باستخدام أموال من قروض أو إصدارات أسهم هو أكثر فائدة للمساهمين حتى تتحسن الظروف”. و”سعر التجزئة” هو مقياس لربحية التعدين. استراتيجية MicroStrategy للتراكم من البيتكوين كانت محط انتقادات واسعة عندما انهارت الأسعار في عام 2022، مما وضع حصص الشركة تحت المياه. ولكن لا أحد يضحك الآن، نظرًا لأن مخزون البيتكوين لشركة MicroStrategy يساوي الآن مليارات أكثر مما دفعته الشركة.

• الأسهم وتذبذبها الكبير

استمرت شركة MicroStrategy وMarathon تتبعان سبلًا متشابهة في السوق بعد أن بدأت بيعور في شراء البيتكوين في 2020. كلتاهما كان تعتبران وكيلًا لسعر البيتكوين – وهي سمة جذابة في الحقبة قبل موافقة صناديق الانتقالات للبيتكوين في بداية هذا العام. لكن هذا العام، كان هناك تباين كبير. صعدت أسهم MicroStrategy بنسبة 90% بعد أن استمرت في تتبع سعر البيتكوين، بينما انهارت Marathon بنحو 40% حيث أصبح عمل التعدين أكثر صعوبة. أدى تخفيض مكافأة تعدين البيتكوين في أبريل إلى تقليل الدخل الرئيسي للمعدنين بشكل كبير.

خلال هذا الهبوط، تبنت Marathon استراتيجية “الاحتفاظ الكامل” بالبيتكوين الذي تعدينه – وجمعت الأموال لشراء المزيد. “تعكس استراتيجية الاحتفاظ الكامل ثقتنا في القيمة الطويلة الأمد للبيتكوين”، قال فريد ثيل، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة Marathon، في بيان الشهر الماضي. “نعتقد أن البيتكوين هو أفضل أصل احتياطي للخزانة في العالم وندعم فكرة امتلاك صناديق الثروة السيادية له. نشجع الحكومات والشركات على احتفاظ البيتكوين كأصل احتياطي.”

بعد فترة وجيزة من تبني تلك الاستراتيجية، أعلنت Marathon عن عرض الدين بقيمة 300 مليون دولار. تمتلك الشركة الآن أكثر من 25,000 بيتكوين، مما يجعلها الثانية بعد MicroStrategy بين الشركات المتداولة علنياً.

ضغط الربحية

لم يكن تباين أسعار الأسهم بين MicroStrategy وMarathon مفاجئاً، نظراً للصعوبات في التعدين. الصناعة مزدحمة، وأكثر تنافسية وتواجه زيادة في التكاليف. الأسوأ من ذلك، معدل الهاش وصعوبة شبكة البيتكوين – وهي مقياسان لمدى صعوبة إنشاء بيتكوين جديد – تزدادان. قال بنك JPMorgan مؤخرًا إن ربحية التعدين انخفضت إلى مستويات قياسية منخفضة، بينما وصل “سعر التجزئة” إلى مستويات أقل بنحو 30% عن مستويات ديسمبر 2022 وأقل حوالي 40% عن مستويات ما قبل النصف.

• تنويع الأنشطة للبقاء

اضطرت شركات التعدين الآن إلى التحول من كونها معدنين بحتين – وهي استراتيجية كانت مربحة في السابق – إلى التنويع في مشاريع أخرى مثل الذكاء الاصطناعي من أجل البقاء. ألغت شركة Swan Bitcoin، وهي شركة تعدين، عرضها العام الأولي وأغلقت بعضًا من نشاطها في التعدين بسبب نقص الإيرادات في المدى القريب.

“عند مستويات سعر التجزئة الحالية، فإن نسبة كبيرة من الشبكة لا تزال مربحة، ولكن بشكل هامشي فقط”، قالت Galaxy Research في مذكرة بتاريخ 31 يوليو. “بعض المعدنين قد يستمرون في العمل لأنهم يمكنهم تحقيق أرباح إجمالية إيجابية. ومع ذلك، عند أخذ تكاليف التشغيل والنفقات النقدية الإضافية في الاعتبار، يجد العديد من المعدنين أنفسهم غير مربحين وينفدون من النقد تدريجيًا.”

بالإضافة إلى ذلك، أعطى إطلاق صناديق تبادل البيتكوين في الولايات المتحدة في يناير للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يرغبون في شراء العملات المشفرة مباشرة ولكنهم لا يزالون يريدون التعرض للاستثمار في العملات المشفرة، طريقًا أكثر مباشرة من شراء الأسهم في شركات التعدين. بعد طرح صناديق المؤشرات المتبادلة، أصبح بيع أسهم شركات التعدين بشكل قصير والشراء الطويل على صناديق المؤشرات المتبادلة استراتيجية تداول منتشرة بين المستثمرين المؤسسيين، مما أدى فعلياً إلى تقييد ارتفاع أسعار أسهم الشركات التعدينية.

للبقاء قادرة على المنافسة وتجنب الضغط، لا يوجد أمام المعدنين سوى قليل من الخيارات سوى التنويع. حتى لو أرادت شركة تعدين بميزانية قوية مثل Marathon البقاء كشركة تعدين بحتة، فإنها تحتاج إما إلى استثمار المزيد من رأس المال في عمل مكلف بالفعل أو شراء المنافسين. كلتا الخيارين تحتاجان وقتاً وتأتيان مع مخاطرة كبيرة.

في ضوء ذلك، ليس من الصعب رؤية سبب اتباع Marathon نهج MicroStrategy الناجح وشراء البيتكوين في السوق المفتوحة.

“خلال فترات الارتفاع الكبير في الأسعار، قد نركز فقط على التعدين. ومع ذلك، مع توجه البيتكوين للجوانب وزيادة التكاليف، وهو ما كان الحال مؤخرًا، نتوقع الاستفادة من الفرص وشراء الانخفاضات”، قالت Marathon.

• اتفاق حول استراتيجية تراكم البيتكوين

نشان شارما، مؤسس شركة BlocksBridge Consulting، وهي شركة بحثية واتصالات مخصصة لصناعة التعدين، يوافق على استراتيجية تراكم البيتكوين لشركة Marathon. “مع اتجاه سعر التجزئة إلى مستويات منخفضة قياسية، يجب على الشركات إما التنويع إلى مصادر دخل غير مشفرة مثل الذكاء الاصطناعي أو الحوسبة عالية الأداء أو التركيز على البيتكوين لالتقاط حماس المستثمرين حول سوق الثور المتوقع للعملات المشفرة، على غرار نهج MicroStrategy”.

“بالنسبة لشركة MARA، أكبر منتج للبيتكوين، فإنه من المنطقي اختيار الاحتفاظ بالبيتكوين الذي تم تعدينه بتكاليف أقل من السوق وجمع الديون لشراء المزيد، وزيادة مخزونها من البيتكوين.”

عودة التمويل بالدين؟

شراء البيتكوين من قبل Marathon ليس شيئًا جديدًا. قامت الشركة بشراء بيتكوين بقيمة 150 مليون دولار في عام 2021. الجديد هو أن Marathon استخدمت السندات القابلة للتحويل، وهو نوع من الديون التي يمكن تحويلها إلى أسهم الشركة، لجمع الأموال لشراء المزيد من البيتكوين – مشابه لاستراتيجية MicroStrategy. وفقًا لـ Bernstein، جمعت شركة سايلور 4 مليارات دولار حتى الآن لشراء البيتكوين، مما ساعد الشركة على الاستفادة من الارتفاع المحتمل في البيتكوين بينما لديها مخاطر أقل في الاضطرار إلى بيع الأصول الرقمية في ميزانياتها العمومية – وهي استراتيجية يبدو أنها نالت استحسان المستثمرين المؤسسيين.

بالإضافة إلى ذلك، تميل السندات القابلة للتحويل إلى أن تكلف الشركات أقل نسبيًا وتتجنب التخفيف الفوري لحصص الأسهم للمساهمين كما تفعل الإصدارات الأسهم. “مع أسعار البيتكوين عند نقطة تحول وتوقعات مناخ سوق مواتية، نرى أن هذا هو اللحظة المناسبة لزيادة حيازاتنا، باستخدام السندات القابلة للتحويل كمصدر رأس مال منخفض التكلفة ليس له تأثير شده على الفور”، قالت Marathon.

عرضت الشركة سنداتها بمعدل فائدة 2.125%، وهو أقل من معدل الخزانة الأمريكية الحالي لمدة 10 سنوات البالغ 3.84% وقريب من آخر عرض لشركة MicroStrategy بمعدل 2.25%. كانت الشركة قادرة على عرض هذا المعدل المنخفض وجذب المستثمرين لأن المستثمرين يحصلون على دخل ثابت من الديون ويحتفظون بخيار تحويل السندات إلى أسهم، مما يمكنهم من الاستفادة من الارتفاع المحتمل للسهم.

“الميزة من السندات القابلة للتحويل على التمويل بالدين التقليدي هي أن Marathon سيتمكن من الحصول على معدل فائدة أقل بكثير مما كان يمكن بدون هذا الخيار بسبب إمكان تحويل السندات إلى أسهم”، قالت Blockware Intelligence في تقرير.

القدرة على جمع الديون بسعر فائدة منخفض يساعد أيضًا Marathon في تعزيز خزائنها لعمليات الاستحواذ المحتملة. “تجارة تعدين البيتكوين في مراحلها الأولى من التوحيد، والمشترين الطبيعيين هم الشركات ذات الميزانيات الكبيرة”، قال إيثان فيرا، الرئيس التنفيذي لشركة Luxor Tech. “إضافة البيتكوين إلى ميزانية الشركات يسمح لها بجمع رأس المال مع استخدام واضح للأموال، بينما تستعد ميزانياتها لعمليات الاندماج والاستحواذ المحتملة.”

في الواقع، قد يؤدي هذا النوع من التمويل بالدين إلى عودة للصناعة بأكملها، بعد اختفائه من السوق خلال شتاء العملات المشفرة عندما تعثرت العديد من الشركات التعدين بسبب قروضها المنظمة بشكل سيء. “في السابق، كانت خيارات التمويل بالدين المتاحة للمعدنين منظمة بشكل رئيسي حول ضمان ASICs”، قالت Galaxy، مضيفة أن نقص السيولة على تلك القروض بعد انهيار الأسعار في 2022 أدى إلى أضرار في جميع القطاع. تشمل الشركات الأخرى التي تستخدم أسواق الدين مؤخرًا أيضًا Core Scientific (CORZ) وCleanSpark (CLSK).

“نعتقد أن الصناعة في وضع أفضل بكثير الآن لتحمل بعض الديون وعدم الاعتماد فقط على إصدارات الأسهم للنمو”، قالت Galaxy.