هل يرتكب الاحتياطي الفيدرالي خطأً في السياسة النقدية؟ اكتشف التفاصيل!

هذا جزء من النشرة الإخبارية Forward Guidance. للاطلاع على الإصدارات الكاملة، يُرجى الاشتراك.

السؤال حول خفض الفائدة رغم المؤشرات الإيجابية

هناك الكثير من الارتباك حول سبب قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في الوقت الحالي على الرغم من ما يبدو أنه اقتصاد يسير بشكل جيد. يتوقع مؤشر GDPNow من بنك أتلانتا نموًا حقيقيًا في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 3.3% في الربع الرابع، ويبدو أنه يتسارع:

• يبدو أن التضخم بدأ في الانتعاش وبلغ القاع:
• الشروط المالية تكاد تكون مرنة كما كانت خلال عصر الطفرة في عام 2021:

رغم كل هذه المؤشرات التي تصف اقتصادًا يعمل بشكل جيد، لا يزال هناك احتمال بنسبة 70% أن يقوم FOMC بخفض الفائدة في ديسمبر. وهذا أمر محير للكثير من الناس لما قد يفعلون هذا.

الأسباب وراء توجيهات الاحتياطي الفيدرالي

السبب البسيط هو أن اللجنة كانت قد وجهت السوق نحو الخفض في ديسمبر بالفعل، ولا ترغب في تعطيل هذا التوجيه الآن بعد أن افترضت الأسواق ذلك بكل تأكيد. الإجابة الأكثر إثارة للاهتمام تكمن في السبب وراء هذا التوجيه. يتعلق الأمر بـ r* — وهو سعر الفائدة المحايد — وكيفية قياس الاحتياطي الفيدرالي له.

نماذج القياس المختلفة لـ r*

لأن r* لا يمكن قياسه بشكل مباشر داخل الاقتصاد، يعتمد صانعو السياسات على نماذج تقديرية. هناك حاليًا نموذجان مناسبان للغاية لهذه المهمة: نموذج Lubik، ونموذج Williams.

• نموذج Lubik أكثر ديناميكية ويعتمد على مقاربة نموذج إحصائي.
• نموذج Williams يعتمد على نماذج الاقتصاد الكلي التقليدية التي تكون أقل حساسية للتحولات الكبيرة في محركات r*.

باعتبار أن جون ويليامز، مبتكر نموذج Williams، هو رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الحالي، فإن هذا النموذج يتمتع بوزن أكبر ضمن الاحتياطي الفيدرالي مقارنة بالنموذج الآخر.

كما يمكننا أن نرى في الرسم البياني، التقط نموذج Lubik زيادة كبيرة في r*، بينما يبقى نموذج Williams عند مستوى منخفض علماني.

الجدل حول سياسة الاحتياطي النقدي

بسبب التمسك بنموذج Williams، يظل FOMC مقتنعًا بشدة أن السياسة النقدية تظل مقيدة بشكل كبير، ويمكنهم بسهولة خفضها إلى 4% والبقاء في وضع التقييد. ومع ذلك، إذا استخدمنا نموذج Lubik بدلًا من ذلك، يمكن قول أن السياسة النقدية هي بالفعل في وضع محايد (على أقل تقدير).

بشكل تجريبي (كما لوحظ في الرسوم البيانية في بداية المقال الواحد)، تشير إشارات السوق إلى أننا في بيئة مواتية للغاية من منظور سياسي. لذلك، من المعقول افتراض أن نموذج Williams غير صحيح عند مقارنته بما نختبره في الأسواق والاقتصاد في الوقت الحالي.

النقاش حول المعدل المحايد

لقد كان هناك الكثير من الحديث مؤخرًا من أعضاء FOMC حول مكان المعدل المحايد. هذا يشير إلى أن الأعضاء قد يعيدون التفكير في التوجيه السابق لنموذج Williams. بعض أعضاء FOMC مثل أوستن جولسبي يفضلون حتى “استشعار” المعدل المحايد. مشاهدة كيفية تفاعل الاقتصاد والانطلاق من هناك.

بينما تواصل الأسواق تسجيل أعلى مستوياتها اليومية، من الصعب دعم الادعاء بأننا في وضع تقييدي. بغض النظر، يبدو أن الخفض في ديسمبر لا يزال الكارثة الأساسية حيث يبقى FOMC متماسكًا بالركود البيروقراطي فيما يتعلق بنموذج Williams.

الأسئلة الشائعة

• لماذا يفكر الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة؟
  بسبب التوجيهات السابقة ومن أجل عدم تعطيل ثقة السوق في توجهات السياسة النقدية.
• ما هو r* وكيف يؤثر على السياسة النقدية؟
  r* هو سعر الفائدة المحايد الذي يعتمد قياسه على نماذج تقديرية لتحديد السياسة النقدية الملائمة.
• ماهي النماذج المختلفة المستخدمة لقياس r*؟
  يستخدم الاحتياطي الفيدرالي نموذجي Lubik وWilliams لقياس r*، مع تفضيل نموذج Williams لرئيس نيويورك الاحتياطي الفيدرالي الحالي.