اليوم، استمتعوا برسالة “On the Margin” الإخبارية على Blockworks.co. غداً، احصلوا على الأخبار مباشرة في صندوق البريد الإلكتروني الخاص بكم. اشتركوا في رسالة “On the Margin” الإخبارية.
مرحباً بكم في رسالة “On the Margin” الإخبارية، المقدمة إليكم من قبل بن ستراك، كيسي واغنر وفيليكس جوفين. إليكم ما ستجدونه في نسخة اليوم:
هل تخفيضات الفائدة ستؤدي إلى هبوط الأسواق؟
لم يمر أسبوع دون أن يدعي أحدهم بأن تخفيض لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) هو سلبي للأصول الخطرة. يعتمد هذا التحليل على نظرة سطحية لمقارنة حركة أسعار الأسهم في وقت بدء الفيدرالي بتخفيض الفائدة:
على السطح، يبدو الأمر واضحاً! فمن الواضح أن الأسهم تنخفض كلما بدأ الفيدرالي دورة تخفيض كبرى. فقط انظروا إلى انهيار الدوت كوم أو أزمة 2008 المالية أو انهيار COVID كأدلة!
لكن صحة هذا التحليل تتطلب تفهماً أعمق لما يعنيه تخفيض الفائدة للأسواق. يجب التفريق بين نوعين من التخفيضات: القطع الطبيعي مقابل القطع الذعري والركودي.
التخفيض الطبيعي
لفهم ما يدفع لتخفيض “طبيعي”، يجب أن فهم الفائدة الحقيقية. الفائدة الفيدرالية الحقيقية هي الفائدة الاسمية مخصومة التضخم. وبما أن الفيدرالي يركز على مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية (Core PCE)، دعونا نستخدمه كمقياس للتضخم.
إذا نظرنا إلى هذا الرسم البياني، نرى أنه رغم بقاء الفائدة الاسمية ثابته منذ عام الآن، إلا أن الفائدة الحقيقية مستمرة في الارتفاع، مما يخلق تشديداً أكبر على الاقتصاد. كيف يحدث ذلك؟ لأن التضخم في تراجع مستمر، وبما أن التضخم يُخصم من الفائدة الاسمية، فإن الفائدة الحقيقية ترتفع مع تراجع التضخم.
لكي يحافظ الفيدرالي على نفس مستوى التضييق كما في العام الماضي، يجب على المركزيين تخفيض الفائدة للبقاء على نفس المستوى. هذا هو التخفيض الطبيعي وليس له علاقة بتخفيض الفائدة لتسهيل الظروف المالية وتحفيز الاقتصاد أثناء الركود. آخر مرة حدث فيها هذا كانت في 2019 قبل COVID، عندما أعلن باول عن “تعديل في منتصف الدورة”.
التخفيض الركودي
هذا هو النوع الأكثر شهرة وتجربة، حيث يخفض الفيدرالي الفائدة بسرعة وبقوة بسبب مخاوف تتعلق بالركود أو الأزمة المالية. أزمة 2008 المالية الكبيرة وانهيار COVID في 2020 هما أمثلة واضحة على ذلك.
ببساطة، يحاول الفيدرالي تحفيز الاقتصاد لتقليل الألم الناتج عن الركود. هذه التخفيضات غالباً ما تكون ردود فعل على انهيار يحدث بالفعل وبالتالي تكون هبوطية عن طريق الصدفة.
التخفيض الذعري
أخيراً، هناك التخفيضات الذعرية التي تحدث عندما يتسبب حدث فريد (عادة ذو طابع جيوبوليتيكي أو مرتبط بالاستقرار المالي) في دفع الفيدرالي للتخفيف. في هذه الحالات، الاقتصاد ليس بالضرورة يكون في حالة انكماش. عادة ما يحدث محفز يمكن أن يشكل مخاطر ركودية واستقرار مالي، مما يجعل الفيدرالي يخفض الفائدة بسرعة.
التحليل العملي لأنواع التخفيضات المختلفة وتأثيرها على مؤشرات الأسهم موضح أدناه:
من الواضح أن التخفيضات الطبيعية (وأحياناً التخفيضات الذعرية) ليست محفزات هبوطية. على العكس، فقط التخفيضات الركودية التي يحاول فيها الفيدرالي تجنب الكساد تؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم.
حتى الآن، الاقتصاد يتباطأ لكنه لا يزال ينمو، مع توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقية بنسبة 1.5% لهذا الربع حسب بنك أتلانتا الفيدرالي. البطالة تزداد ولكنها لا تزال منخفضة عند 4.1%. ما زلنا بعيدين عن أي حالة ركود، مما يجعلني أعتقد أن أي تخفيض محتمل قادم سيكون تخفيض طبيعي، وليس ركودي.
— فيليكس جوفين
احصائيات سريعة
233 هو عدد شركات الأصول المشفرة (من أصل 344) التي سحبت طلباتها للعمل في المملكة المتحدة منذ عام 2020، وفقاً لبيانات هيئة السلوك المالي. هذا يعد ثلثين منها تقريباً.
عند الحديث عن تنظيم العملات المشفرة، يقدر مجلس التشفير للابتكار أن المملكة المتحدة متأخرة 18 شهراً على الأقل عن الاتحاد الأوروبي. كما كتبنا يوم أمس، قد تؤدي نتائج الانتخابات العامة الأخيرة في المملكة المتحدة إلى تأخير المزيد من التقدم حيث يقوم حزب العمال بترتيب أولوياته.
هل رسوم صناديق تداول الإيثر (ETH ETF) مهمة حقاً؟
معظم تحديثات ملفات صناديق تداول الإيثر S-1 التي تم تنقيحها جاءت يوم أمس، كما هو متوقع.
كان أعضاء الجمهور المهتم بالعملات المشفرة/ التمويل التقليدي على منصة X (مع هذا الصحفي) متيقظين، منتظرين لمعرفة ما إذا كان المزيد من المصدِّرين سيكشفون عن نقاط الأسعار المخطط لها.
أبلغت في منشوراتي أن… حسناً… لم يكن هناك الكثير للإبلاغ عنه.
فقط المنتج المشترك المخطط له من قبل Invesco وGalaxy كشف عن رسوم لم نكن نعلم عنها سابقاً. ستفرض الشركات رسوم رعاية بنسبة 0.25% — وهي أعلى قليلاً من علامات 0.19% و 0.20% التي شاركتها Franklin Templeton وVanEck في الملفات السابقة على التوالي.
اختارت BlackRock وFidelity وGrayscale وغيرها عدم الكشف عن هذه التفاصيل بعد. من المرجح أن تأتي هذه التفاصيل في ملفات S-1 المنقحة الخاصة بهم والمتوقع صدورها قريباً.
رأينا “حرب الرسوم” تتشكل عندما تم إطلاق صناديق تداول البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة في يناير. ولكن الآن نتساءل عن مدى أهمية هذه الرسوم حقاً.
قال محلل موقع ETF.com سوميت روي إن التوزيع واسم العلامة التجارية سيكونان أكثر أهمية من الفروق الصغيرة في الرسوم. وأضاف أن اختلافاً أكبر — مثل 10 أو 20 نقطة أساس — من المرجح أن يكون له تأثير أكبر على اختيار المستثمرين.
“لدى BlackRock وFidelity مزايا ضخمة، والتي سيستغلونها، لكن هناك مجال لمصدِّرين أصغر مثل Bitwise للحصول على مكانة في السوق أيضاً برسوم منخفضة وزوايا فريدة”، قال روي لـ Blockworks.
كانت أدنى رسوم لصندوق تداول البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة — باستثناء التنازلات الأولية عن الرسوم — لصندوق Franklin Templeton بنسبة 0.19%. تم تصنيف الشركة بخصم رسوم Bitwise بنسبة 0.20% بعد يوم واحد من إطلاق الصناديق.
ولكن صندوق البيتكوين التابع لـ Franklin Templeton جذبت فقط 345 مليون دولار من صافي التدفقات بعد ستة أشهر في السوق. صندوق Bitwise Bitcoin (BITB) جلب حوالي 2.1 مليار دولار.
تتقدم صناديق BlackRock وFidelity في التدفقات ضمن الفئة، بـ 17.9 مليار دولار و9.4 مليار دولار على التوالي. كلاهما يفرض رسوماً أعلى قليلاً بنسبة 0.25%.
الصندوق الأغلى بفارق كبير — صندوق Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)، بنسبة 1.5% — تحمل ما يقرب من 18.6 مليار دولار من صافي التدفقات الخارجة.
يستمر مراقبو الصناعة في مراقبة ما قد تفرضه Grayscale على الإصدارات “المصغرة” من GBTC وصندوق Ethereum Trust (ETHE).
الخلاصة: السعر ليس كل شيء. ومع ذلك، لا يمكننا إلا أن نرغب في المعرفة.
— بن ستراك
هل البنوك تنظم نفسها؟
ظهر رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أمام لجنة البنوك بمجلس الشيوخ صباح الثلاثاء لبدء جولته التي تستغرق يومين في الكابيتول هيل.
جرت الجلسة كما هو متوقع في أول 90 دقيقة، حيث كان المشرعون يسألون عن التقدم في التضخم ومتى سيخفض المركزيون معدلات الفائدة. وكالعادة، كان باول غامضاً بشأن أي جدول زمني محدد — مؤكداً أن هناك حاجة إلى مزيد من البيانات قبل أي تغييرات في السياسة.
“اليوم [لن] أبعث بأي إشارات حول توقيت أي إجراءات مستقبلية”، قال باول.
أصبح الحوار أكثر إثارة عندما اختارت السناتور إليزابيث وارين أن تضع باول في موقف محرج خلال وقتها المخصص لمدة خمس دقائق.
إليكم مقتطف من تبادلهم:
وارين: “رئيس باول، في السنوات الست والنصف منذ أن قلت، ‘ثق بالبنوك لتنظيم نفسها’، كم عدد أكبر عشر بنوك التي وضعت سياسات لتأخير المكافآت السنوية لهذه المجموعة الأوسع من الموظفين الرئيسيين الذين يمكن أن تؤدي مخاطرتهم إلى خطر على البنك؟”
باول: “لا أعرف على وجه التحديد. تخميني هو جميعهم.”
وارين: “هل تعتقد أن 10 من أصل 10؟ الإجابة هي صفر من 10.”
باول: “أشك في ذلك.”
وارين: “حسناً، اذهب وراجع، لأننا نظرنا إلى تصريحاتهم حول هذا الموضوع.
ثم دخل الاثنان في نقاش حول ما إذا كان باول قال حقاً، “دع البنوك تنظم نفسها.” (التلميح: باول يعتقد أنه أُخذ خارج السياق.)
أكد باول أن قواعد متطلبات رأس المال للبنوك الكبيرة لا يجب أن تزيد كثيراً عن المعدلات الحالية. الاقتراح الأصلي الصادر في يوليو الماضي اقترح أن تزيد المتطلبات لتصل إلى 20% من الأصول المستثمرة.
رغم النقاشات الساخنة، بدا أن الأسهم والعملات المشفرة كانت راضية بشكل عام عن الجلسة — على الأقل في البداية. ارتفع البيتكوين والإيثر بنسبة تصل إلى 5% كل على حدة خلال الساعات القليلة الأولى، بينما سجلت مؤشرات S&P 500 و Nasdaq Composite مكاسب أولية بنحو 0.4%.
تراجعت الأمور في وقت لاحق من الجلسة، رغم أن البيتكوين والإيثر تمكنا من الحفاظ على بعض الزخم. ارتفعت الأصول المشفرة بنسبة 2.2% و2.4% على التوالي في تمام الساعة 2 بعد الظهر بتوقيت شرق الولايات المتحدة (منذ 24 ساعة).
كما ارتفعت S&P 500 و Nasdaq بنسبة صغيرة — بنسبة 0.1% و 0.08% على التوالي في ذلك الوقت.
— كيسي واغنر
لوحة الإعلانات
