هذا الأسبوع، كان لديّ فرصة رائعة لإجراء مقابلة مع جيف بارك، رئيس استراتيجيات ألفا في إدارة الأصول بيتوايز، لمناقشة إطلاق خيارات ETF لـ BTC هذا الأسبوع.
النقاط الرئيسية من مقابلتنا التي تعلمتها:
منحنى تقلبات الأسعار
عادةً مع الأصول ذات المخاطر، تتطلب عقود الخيارات “البيع” علاوة أعلى من “الشراء”. يحدث ذلك لأن معظم الأفراد يستخدمون الخيارات لتحوط صفقاتهم الطويلة، مما يخلق طلبًا متحيزاً لصالح عقود “البيع” على حساب عقود “الشراء”. يؤدي هذا غالباً إلى إنشاء نصف منحنى في بنية التقلبات كما يلي:
ما يميز العملات الرقمية هو وجود منحنى دائم في سطح التقلب — حيث تكون عقود “الشراء” محملة بالطاقة مثل عقود “البيع”، مما يخلق “ابتسامة” في سطح التقلب:
- غالبًا ما تظهر هذه الابتسامة في الأصول السلعية خلال صدمات العرض، حيث يتجاوز الطلب العرض المتاح وترتفع الأسعار.
- ومع ذلك، بما أن العرض يمكن أن يزيد ليشكل توازنًا جديدًا مع الطلب، فإن الأسعار تعود لتوازنها وتنتهي الابتسامة.
- ما يميز البيتكوين هو صعوبة التعديل التي تجعل من تعديل العرض كما في السلع التقليدية مستحيلًا، مما يجعل الابتسامة دائمة وثابتة. هذا الأمر فريد للغاية.
الاهتمام الكبير بعقود “الشراء”
غالبية النشاط في الخيارات كان في عقود “الشراء” البعيدة عن المال. كما يمكننا أن نرى في الرسم البياني أدناه من Eric Balchunas من Bloomberg Intelligence، كان معظم النشاط إما في عقود “الشراء” البعيدة قليلاً عن المال أو لأبعد مدى متاح حاليًا:
زيادة على ذلك، نرى أن 82% من حجم اليوم الأول للخيارات في IBIT كان من عقود “الشراء”:
Deribit مقابل خيارات الأصول التقليدية
عنصر مثير للاهتمام تعلمته من جيف هو أن ديريبِت، وهي بورصة للخيارات الرقمية تعمل 24/7، ينبغي أن تكون لديها خيارات BTC مسعّرة بشكل مختلف عن خيارات ETF. السبب الرئيسي لذلك هو “ثيتا”، المعروف أيضاً بالوقت حتى انتهاء الصلاحية. نظراً لأن خيارات ديريبِت متاحة باستمرار للتداول، فإن “الثيتا” — وبالتالي التقلبات — ينبغي أن يكون لها علاوة مقارنة بخيارات ETF، التي تتداول فقط خلال ساعات السوق القياسية.
معظم النشاط في IBIT
أخيراً، رغم أن يوم أمس كان هو يوم الإطلاق لخيارات ETF الأخرى، رأينا أن الغالبية العظمى من التعرض الاسمي تكمن ضمن iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابع لـ BlackRock:
هذا يؤدي إلى فروقات أسعار أوسع بكثير في صناديق ETF الأخرى نظرًا لتوفر سيولة أقل بكثير.
بشكل عام، تغيرت بنية السوق بشكل كبير هذا الأسبوع مع إطلاق خيارات ETF. بينما تقليديًا كانت بنية السوق قصيرة الأجل تعتمد بشكل كبير على العقود الآجلة الدائمة، فإن ديناميكيات تدفق الخيارات ستمثل دورًا أكبر في حركة الأسعار.
لمزيد من الاستكشاف حول التأثيرات الأخرى لهذا التغير الكبير في نظام السوق، اطلع على مقابلتي مع جيف بارك.
الأسئلة الشائعة
- ما هو المميز في تقلبات أسعار البيتكوين؟
البيتكوين يتميز بابتسامة دائمة في سطح التقلبات بسبب صعوبة تعديل العرض، مما يجعله فريدًا مقارنة بالسلع التقليدية.
- ما الذي يميز ديريبِت عن خيارات ETF التقليدية؟
تعمل ديريبِت 24/7، بينما تتداول خيارات ETF فقط خلال ساعات محددة، مما يؤثر على “الثيتا” والتقلبات.
- أين كان معظم النشاط في خيارات ETF الجديدة الخاصة بالبيتكوين؟
كان معظم النشاط في iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابع لـ BlackRock، مما أدى إلى فروقات أسعار أوسع في صناديق ETF الأخرى بسبب السيولة الأقل.
